瑞士是中欧的一个内陆小国，按地理面积计算，其在全球排名第135位。从人口角度来看，瑞士人口接近900万，仍然只排在第101位。尽管如此，瑞士的经济实力和资本市场的重要性远远超过其地理和人口的权重。

瑞士因其长期的政治稳定、健全的经济政策、高度发达的法治、高技能的劳动力、低通胀和坚挺的货币，而被视为“避风港”。

瑞士的名义GDP位居世界第20位，人均名义GDP全球排名前五。瑞士也是全球第六大股票市场所在地，去年年底占全球股票市场总市值的%。

(资料图)

瑞士央行回归正统的货币政策为瑞士法郎提供支撑

展望未来，虽然瑞士服务业在未来几个月应保持相对韧性，但瑞士工业部门可能在短期内承压。尽管如此，我们预计2023年和2024年的实际GDP都将迎来正增长，分别为%和%。

瑞士经济在全球疫情后一直受到通胀高企的影响，瑞士消费者价格通胀率在去年8月达到同比%的峰值，不过截至6月已回落至%，低于欧元区平均水平。因此，尽管瑞士央行的措辞目前仍较为鹰派，但瑞士央行可能会比欧洲其他央行更早结束加息周期。

瑞士央行提前结束加息周期显然会拖累瑞士法郎的走强态势，但瑞士法郎仍有可能受益于增长放缓的环境和投资者避险情绪升温。瑞士央行目前采取更为平衡的货币政策，正在巩固瑞士法郎作为避险货币的长期地位。

自1973年开始实行浮动汇率以来，虽然瑞士法郎的投资相对于包括美元的在内的几乎所有主要货币的价值都会相对稳定地上涨，但黄金往往会经历一些短暂的飙升，随后是多年的盘整，黄金相对优异的表现大多发生在本世纪头十年的大宗商品超级周期。 因此，短期瑞士法郎存款相比黄金，更符合保值投资的低价格波动标准。

瑞士资产长期表现优异的结构性条件仍未改变

从中长期来看，瑞士及其风险资产应继续受益于非常有利的结构性条件。 瑞士在所有主要评级机构中享有最高的信用评级。这反映了其强大的公共财政（一般政府债务占GDP的%）和其作为重要净外部债权人的地位（占%），经常账户盈余为其提供支撑。

瑞士的劳动生产率在欧洲地区处于领先地位，而且由于劳动力市场灵活，瑞士的单位劳动力成本涨幅低于欧元区或美国，这使得瑞士的劳动力在工资较高的情况下仍具有竞争力。同时，瑞士经常在全球竞争力排名中名列前茅。

这得益于高水平的创新。在过去十年中，瑞士一直在全球创新指数中位居第一。毋庸置疑，有利于创新的环境是企业保持颠覆性的必要条件，为优质企业的涌现和发展提供肥沃的土壤，从而实现复利回报，并最终为子孙后代实现财富传承。

瑞士一直是全球表现最强劲的股市之一

瑞士经济有利的结构性特征对瑞士股票市场产生外溢效应。总体而言，瑞士股市具有防御性的特点，因为其对全球医疗保健和防御型消费股的敞口很大（占瑞士市场指数的60%），且更偏向优质企业。这种组合在经济放缓时期尤其有益，因为优质企业的盈利经验证通常更具韧性，鉴于其拥有领先市场的利润率和超强的定价权。另一方面，瑞士股市在低通胀和经济繁荣时期，保值能力相对比较强，这要归功于其蓬勃发展的中小型股和其全球地域多元化的构成。

过去40年，瑞士股市一直能与美国股市比肩。当以通用货币计算收益时，在衡量MSCI瑞士指数（以美元计）与MSCI美国指数的未对冲表现时，美国股市的增长趋势暂时与瑞士股市脱钩的唯两次分别是在互联网泡沫期间和新冠疫情的头两年。

对于那些能够同时从两个不同的风险敞口中获益的投资者来说，瑞士股市的价值主要体现于股市和瑞郎的走强。以瑞士法郎计价的资产或利于对冲货币风险，尤其是在全球经济不确定时期。事实上，瑞士股票投资者以新兴市场为参考货币 （在未对冲的基础上）获得的大部分收益，都来自于历史上有利的汇率变动。

瑞士房地产有助于分散风险

对于拥有其他参考货币的投资者来说，以瑞士法郎计价的风险资产的结构性支持不仅限于瑞士股市。在当前的十年里，我们预计投资环境的特点是结构性通胀高企但可控。在这种情况下，投资于实物资产是保持购买力的第一道防线。因此，我们看好瑞士房地产板块，特别是作为多元化投资的一种方法。虽然机构投资者可以自己建立多元的投资组合直接投资于房地产，但另一种在维护成本和流动性方面较为理想的参与方式是，在公募或私募房地产基金的集合投资工具中持有股份。

无论投资者选择何种方式投资，瑞士房地产资产类别的长期投资前景向好，尤其是在住宅领域。人口增长、家庭数量增加、就业机会增加、整体收入水平提高、空置率降低和供应减少是房地产市场的结构性驱动因素。

在供需持续失衡的背景下（即需求持续增长，而供应短缺仍然存在，导致租金上涨的压力），即使利率进一步上升，价格也不太可能持续下降, 特别是瑞士住宅房地产基金，而瑞士房地产基金接近3%的平均收益率似乎具有一定吸引力。

瑞士和瑞士资产仍能保值

总之，当地缘政治冲击成为常态而非个例时，我们认为投资者应关注“保值型”股市。我们将这一术语运用于那些对股东价值提供有效保护、拥有强大的制度框架、健全的治理和有效的资本配置的市场。除瑞士股市外，瑞典和美国股市也属于这一类，它们在创造股东价值方面具有卓越表现。其各自的旗舰股票指数跑赢了全球股市和黄金，不仅是在新自由主义盛行的最后30年，在此之前也一直如此，包括在通胀严重和地缘政治颇为紧张的时期，比如上世纪70年代和80年代。

考虑到自俄乌冲突以来的地缘政治现状，投资者应重新审视其投资组合的地域分布，并重新评估跨境地缘政治风险。这包括对投资组合中所承担的实际风险进行审查。好消息是，在“保值”属性方面，我们认为瑞士资产的配置价值值得关注。

（作者系瑞士宝盛集团首席投资总监）

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